股指期貨詳細(xì)版ppt

1、國金證券研究所 范向鵬電話:（8621）61038298 郵箱:fanxp@gjzq.com.cn,股指期貨知識交流,2010年1月,合約概要,股指期貨參與主體,國家對基金公司參與股指期貨的要求,證券公司自營股指期貨應(yīng)當(dāng)以套期保值為主要目的證券公司所有未平倉頭寸的期貨合約實際占用保證金總額不得超過凈資本的3%不允許證券公司開展專門投資于股指期貨的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資于股指期貨領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)管理合同

2、中明示該投資范圍與投資比例約定，用于套期保值，并經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)；已經(jīng)開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要投資于股指期貨的，應(yīng)當(dāng)取得委托人同意，修改資產(chǎn)管理合同，并經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)證券公司集合資產(chǎn)管理計劃買入期貨合約價值不超過計劃資產(chǎn)凈值的10%，賣出期貨合約價值不超過計劃持有的該股指期貨標(biāo)的指數(shù)成份股及其他具有高度相關(guān)性的股票總市值,主 要 內(nèi) 容,股票期貨的特點(diǎn)股指期貨投資策略股指期貨對市場的影響合約規(guī)則解讀股指期貨時代的偶然機(jī)會,股指期貨的特點(diǎn)

3、,股指期貨的特點(diǎn),保證金交易（杠桿效應(yīng)）雙向交易（主動做空機(jī)制） T+0交易（當(dāng)日回轉(zhuǎn)制度）當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算到期交割,股指期貨的特點(diǎn),當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算：期貨交易實行逐日盯市，每日根據(jù)結(jié)算價計算損益，損益直接從保證金中扣除。保證金比例低于最低維持比例時，需要追加保證金到期交割：期貨合約有到期日，不能無限期持有,股指期貨的功能,,,,,,,套期保值功能—規(guī)避風(fēng)險,股票指數(shù)期貨市場,股指期貨的套期保值功能,股指期貨投資

4、策略,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,指數(shù)期貨帶來的投資方法的變化,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,股債平衡型策略,股債平衡型策略的含義：把資產(chǎn)配置給股票和債券兩個大類資產(chǎn)，通過調(diào)整股票和債券的比例，達(dá)到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，實現(xiàn)收益最大化股票頭寸相對股指期貨頭寸調(diào)整具有交易成本和沖擊成本高、流動性差的弱點(diǎn),國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,股指期貨在股債平衡型策略中的應(yīng)用,標(biāo)準(zhǔn)

5、對沖策略(重視滬深300成分股的選股能力)通過股票現(xiàn)貨頭寸和股指期貨組合，消除系統(tǒng)性風(fēng)險（β風(fēng)險），獲取股票現(xiàn)貨頭寸的選股收益（α收益）要求期貨頭寸維持到現(xiàn)貨頭寸了結(jié)追求的是投資組合絕對的收益，而不是相對收益率 策略性對沖策略通過階段性持有股指期貨的空頭頭寸來消除股票現(xiàn)貨頭寸在股指期貨持有期間的價格變動風(fēng)險不要求期貨頭寸維持到現(xiàn)貨頭寸了結(jié)，規(guī)避市場階段性回調(diào)的風(fēng)險需要高超的擇時交易技巧,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarr

6、ants.com,“核心—衛(wèi)星”投資策略,“核心—衛(wèi)星”的投資理念：將基金的大部分資產(chǎn)進(jìn)行被動性指數(shù)化投資，追求市場基準(zhǔn)收益率，將小部分資產(chǎn)進(jìn)行主動性投資，追求超額的收益率通過股指期貨的多頭和國債的多頭，可以合成無杠桿的指數(shù)化投資 美國指數(shù)基金運(yùn)用股指期貨的比例大約為40%。美國的被動式指數(shù)化投資占總的投資比例高達(dá)40%臺灣作為新興的市場，市場效率不高，指數(shù)化投資程度不高。目前唯一的指數(shù)基金，寶來臺灣加權(quán)股價指數(shù)基金在200

7、5年參與股指期貨的合約價值占凈資產(chǎn)的比例為12%。,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,統(tǒng)籌經(jīng)理人策略,在高效市場難以獲取超額報酬率時，去其他市場獲取超額報酬率，統(tǒng)籌經(jīng)理人專門負(fù)責(zé)對沖其他市場的基金管理人的系統(tǒng)風(fēng)險 “全球戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置”戰(zhàn)略關(guān)注全球20余個發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的股票、債券和外匯市場，分析這些市場的價值是處于高估還是低估狀態(tài)，通過運(yùn)用和這些市場有關(guān)的、包括股指期貨、債券期貨和外匯遠(yuǎn)期合約在內(nèi)的30余種金融衍生

8、工具，進(jìn)行對沖操作，買入價值低估市場的期貨或遠(yuǎn)期合約，賣出價值高估市場的期貨或遠(yuǎn)期合約，獲取超額收益。由于全部使用金融衍生工具進(jìn)行操作，該戰(zhàn)略所需資金較少，它所提供的收益是與任何市場趨勢都不相關(guān)的純粹積極收益,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,可轉(zhuǎn)移阿爾法策略示意圖,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,股指期貨的套利和套保策略,股指期貨套利策略,期現(xiàn)套利跨市套利兩個交易所相同的指數(shù)期貨合約價格出現(xiàn)偏

9、差，如日經(jīng)225股指期貨同時在美國、日本、新加坡交易跨品種套利當(dāng)兩個關(guān)聯(lián)度比較大的標(biāo)的物的期貨合約價格出現(xiàn)偏差時,進(jìn)行一買一賣反向交易，如臺灣加權(quán)股指期貨和臺灣50股指期貨跨期套利同一指數(shù)期貨不同交割月份合約之間的價差出現(xiàn)較大偏差，如6月份合約與9月份合約,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,跨期套利策略,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,時間,,,,遠(yuǎn)月合約,近月合約,,價差縮小,價差

10、擴(kuò)大,,起始價差,,,價格,,,,起始價差,,,,期現(xiàn)套利流程,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,,,,,,,,時間,,,價格,期現(xiàn)套利原理與流程,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,理論價格理論價格=S*e (r － q)(T－t)R:資金成本S:現(xiàn)貨價格價差價差=實際價格-理論價格,F> S*e (r－q)(T－t),F< S*e (r－q)(T－t),股

11、指期貨套利策略1,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,恒指期貨基差分布,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,股指期貨套利策略2,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,臺指期貨基差分布,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,現(xiàn)貨的構(gòu)造方法,完全復(fù)制股票組合優(yōu)點(diǎn):100%跟蹤; 缺點(diǎn):執(zhí)行困難,個別股票流動性不足,構(gòu)建成本高，實用性較低分層法：優(yōu)點(diǎn):現(xiàn)貨投資組合中包含的行

12、業(yè)類別與股指相同，但只選取在指數(shù)計算中權(quán)重較大的個股,構(gòu)建成本較完全復(fù)制法低;缺點(diǎn):但模擬誤差大，模擬效果也較差，實用性較低ETF替代法：優(yōu)點(diǎn):偏差低; 缺點(diǎn):標(biāo)的指數(shù)不一樣,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,期現(xiàn)套利的風(fēng)險,完全復(fù)制股票組合利率風(fēng)險：利率波動是股指期貨套利的主要風(fēng)險，它會影響期現(xiàn)價格均衡以及套利的資金成本，從而改變套利區(qū)間;股息風(fēng)險：指數(shù)成份股的股息直接影響套利區(qū)間的理論

13、均衡價格，而股息的發(fā)放具有不確定性;市場流動性風(fēng)險：套利交易時，套利必須同時快速。若市場流動性不足，建倉平倉實際成交價會與預(yù)期價有較大的不利偏移，即市場沖擊成本較大;成份股變更風(fēng)險：滬深300指數(shù)成份股有定期與不定期的變動，而這種變動往往會給指數(shù)波動帶來不確定性，從而給套利交易帶來風(fēng)險;交易制度風(fēng)險：股指期貨市場采用T+0交易制度，而股票市場T+1 ，造成套利交易建倉的當(dāng)日無法同時平倉了結(jié);跟蹤誤差風(fēng)險：所構(gòu)建的現(xiàn)貨投資組合不能

14、完美地復(fù)制跟蹤股指。,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,ETF構(gòu)造的相關(guān)性分析,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,股指期貨套期保值策略,股票指數(shù)期貨基本需求是要能滿足市場參與者對系統(tǒng)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，套期保值（Hedge）,實際上就是利用股票指數(shù)期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的一致性，以期貨合約作為現(xiàn)貨市場的替代物，對其現(xiàn)在擁有或者將要擁有的資產(chǎn)的價格進(jìn)行保險。對于持有投資組合的機(jī)構(gòu)投資者，可以通過賣出股票指數(shù)期貨合約對沖

15、股市整體下跌的系統(tǒng)性價格風(fēng)險，對投資組合的價值進(jìn)行保護(hù)。股票指數(shù)期貨的推出將能為機(jī)構(gòu)投資者提供一種更有效的避險工具。套期保值最關(guān)鍵的在于套保比率的確定，即如果規(guī)避一單位的現(xiàn)貨投資風(fēng)險，需要搭配多少數(shù)量的期貨頭寸問題。,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,股指期貨套期保值策略1,1、簡單套保模型。假設(shè)現(xiàn)貨價格與期貨價格之間呈現(xiàn)同方向同幅度的變動，因此，如果投資者買入一單位現(xiàn)貨，就必須同時賣出一單位期貨，反之亦成立。此時

16、，避險比率固定為1。若期貨市場與現(xiàn)貨市場高度相關(guān)時，運(yùn)用此避險方法可以奏效，但如果期貨與現(xiàn)貨并非同方向、同幅度變動時，可能會過高或過低估計避險比率、導(dǎo)致過度避險，或是避險不足，使得避險效果不佳。,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,股指期貨套期保值策略2,2.OLS套保模型，將期貨與現(xiàn)貨的價格差分以線性回歸的的方法進(jìn)行最小線性擬合 利用OLS估計，我們可以得到beta的估計值Beta就是最優(yōu)的套保比

17、率  ，由于該套保比率恰好使得套保頭寸價值變化最小，因此該比率也稱為最小方差套保比率,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,股指期貨套期保值策略3,3、beta控制策略。把股票現(xiàn)貨和股指期貨結(jié)合在一起，可以改變整體組合的beta值，從而達(dá)到改變組合風(fēng)險，提高組合收益的目的。假定股票組合的beta值為B0,股票加指數(shù)期貨的組合調(diào)整目標(biāo)beta值為B1，股指期貨beta值為Bf，股票組合市值為S，期貨市值

18、為f，需買入或賣出的股指合約數(shù)為N，則N=[(B1-B0)/Bf]* (S/f)若N為正，則表示建立N份指數(shù)期貨多頭，若N為負(fù)，則表示建立N份指數(shù)期貨空頭盡管基金管理人也可以通過直接買賣現(xiàn)貨股票來調(diào)整組合的beta，但直接交易可能導(dǎo)致持有與基金風(fēng)格不一致的高beta系數(shù)或者低beta系數(shù)的股票，并且成本可能會高得多,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,套期保值的風(fēng)險,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.co

19、m,基差風(fēng)險：所謂基差是指股票現(xiàn)貨指數(shù)價格與最近月份指數(shù)期貨價格之價差。套保期與期貨合約到期日不一致，則存在基差風(fēng)險。交叉套保風(fēng)險：如果要保值的資產(chǎn)與股指期貨標(biāo)的指數(shù)的價格走勢并不完全一致，則存在交叉保值風(fēng)險。逐日結(jié)算風(fēng)險：由于股指期貨交易實行保證金交易和逐日結(jié)算制度，因此一旦出現(xiàn)不利變動，投資者可能被要求將保證金補(bǔ)足到規(guī)定的水平。,套期保值效果績效衡量,套保效果的績效衡量，通常采用johnson（1960）提出的方法，將其定義

20、為未套保投資組合方差與套保投資組合方差之差占未套保投資組合方差的比值，稱作套?？冃е笖?shù)（HEI），其中績效指數(shù)的值越高，套保效果就越好。,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,股指期貨對市場的影響,牛市助漲，熊市助跌,推出后成交量有所放大,推出后波動率減小,對波動率的影響,對股指期貨推出對股票股票市場波動性的影響并沒有達(dá)成一致意見,主要是由于研究者在統(tǒng)計區(qū)間和分析方法選擇上存在差異造成的，但大多數(shù)實證研究表明，股票市場波動

21、性沒有發(fā)生明顯改變。Charles在1997年匯總了46個國外研究成果，這些研究涵蓋了S&P 500 指數(shù)、紐約證券交易所綜合指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、恒生指數(shù)、金融時報100指數(shù)等全球主要指數(shù)。其中認(rèn)為股指期貨推出沒有影響股票市場波動率的結(jié)論為63.04%，而波動性減少或增大的結(jié)論所占比例分別為19.57%和17.39%。,對內(nèi)地市場的影響,股票市場的“排擠效應(yīng)”有限假設(shè)期貨交易額是現(xiàn)貨的3倍,10%的保證金則為現(xiàn)貨交易量的

22、30%，考慮T+0，則實際資金可能只占10%不到吸引場外機(jī)構(gòu)資金入市，增加資金量股指期貨提供了對沖風(fēng)險（避險）的工具，更多機(jī)構(gòu)投資者以及海外投資者更愿意投資內(nèi)地市場，增加市場資金量 期現(xiàn)之間頻繁的套利，增加市場流動性在股指期貨推出之初，經(jīng)常會出現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨基差拉大，為市場套利交易提供了條件。2004-2005年度，香港恒生指數(shù)期貨套利交易約占交易總量的11.9%。套利資金經(jīng)常需要買入現(xiàn)貨并賣出期貨，因而，提高的指數(shù)成份股的流

23、動性。,逼多VS逼空，規(guī)則左右期指方向,政策面偏向于逼多,買入期貨合約價值不超過計劃資產(chǎn)凈值的10%，賣出期貨合約價值不超過計劃持有的該股指期貨標(biāo)的指數(shù)成份股及其他具有高度相關(guān)性的股票總市值————鼓勵套利導(dǎo)致升水套利資金遠(yuǎn)大于貼水套利；融資融券的缺失以及券商缺乏融券的動力,導(dǎo)致賣空現(xiàn)貨無法實現(xiàn),貼水套利無法實現(xiàn)如果逼多成為主要盈利模式，將導(dǎo)致指數(shù)期貨上市前，股市的非理性快速上漲，而上市后，股市的理性下跌指數(shù)期貨出臺前，資金

24、可能從中小盤轉(zhuǎn)向大盤股遠(yuǎn)期合約和近期合約最活躍（可能成為中國特色）,合約規(guī)則解讀,主要的交易制度,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,交易制度1,保證金制度:股指期貨保證金初步定為合約價值的10%，交易所和經(jīng)紀(jì)公司將隨著市場風(fēng)險不斷變化而適當(dāng)調(diào)節(jié)一定保證金收取比例每日結(jié)算制度：滬深300股指期貨每日結(jié)算價為期貨合約最后一小時加權(quán)平均價。每日根據(jù)結(jié)算價計算損益，損益直接從保證金中扣除。現(xiàn)金交割制度:期貨合約到期

25、時，交易雙方以現(xiàn)金差額收付的方式了結(jié)到期未平倉合約。交割結(jié)算價采用到期日滬深300指數(shù)最后兩小時所有指數(shù)點(diǎn)算術(shù)平均價。以開倉價和交割結(jié)算價的差額，計算交割損益。,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,交易制度2,強(qiáng)制平倉制度：當(dāng)可用保證金低于一定額度時，客戶將得到通知，必須在規(guī)定時間內(nèi)追加保證金或者自行平倉，如果投資者未能按時追加保證金，其持有的一部分合約將被強(qiáng)制平倉，直到帳戶保證金余額足夠支付剩余的合約為止資金不足持

26、倉超限違規(guī)處罰緊急狀態(tài)漲跌停板制度：股指期貨漲跌停板幅度為前一日結(jié)算價的±10%熔斷制度：價格到達(dá)熔斷點(diǎn)并持續(xù)一分鐘后，熔斷機(jī)制啟動，成交價格被限制在熔斷點(diǎn)之內(nèi)。當(dāng)熔斷時間結(jié)束后，價格波動范圍擴(kuò)大到漲跌停板。股指期貨的熔斷點(diǎn)為前一日結(jié)算價的±6%,熔斷時間為10分鐘熔斷機(jī)制每天最多啟動一次，收市前30分鐘不啟動熔斷機(jī)制,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,持倉限制,持倉限額制度:指會員或投資者

27、可以持有的，按單邊計算的某一合約持倉的最大數(shù)額600張。超出的持倉或未在規(guī)定時限內(nèi)完成減倉的持倉，交易所可強(qiáng)行平倉大戶持倉報告制度:當(dāng)投資者的持倉量達(dá)到交易所規(guī)定的持倉報告標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)通過會員向交易所報告第十七條　會員和客戶的股指期貨合約持倉限額具體規(guī)定如下： （一）對客戶某一合約單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉，持倉限額為600張；（二）對從事自營業(yè)務(wù)的交易會員某一合約單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉，每一客戶號持倉限額為600張；（三）

28、某一合約單邊總持倉量超過10萬張的，結(jié)算會員該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25％。獲批套期保值額度的會員或者客戶持倉，不受前款限制。,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,出現(xiàn)單邊市的措施,（一）Dt交易日與Dt-1交易日同方向累計漲跌幅度小于16%的，Dt交易日結(jié)算時該合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)按照12%收取，收取標(biāo)準(zhǔn)已高于12%的按照原標(biāo)準(zhǔn)收取。（二）Dt交易日與Dt-1交易日同方向累計漲跌幅度大于等于

29、16%的，交易所有權(quán)根據(jù)市場情況采取下列風(fēng)險控制措施中的一種或者多種：提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、限制開倉、限制出金、限期平倉、強(qiáng)行平倉、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、強(qiáng)制減倉或者其他風(fēng)險控制措施。,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,具體強(qiáng)行減倉的方法,1.在平倉范圍內(nèi)按照盈利大小的不同分成三級,逐級進(jìn)行分配。首先分配給單位凈持倉盈利大于等于Dt交易日結(jié)算價的10%的持倉（以下簡稱盈利10%以上的持倉）;其次分配給單位凈持倉盈

30、利小于Dt交易日結(jié)算價的10%而大于等于6%的持倉（以下簡稱盈利6%以上的持倉）;最后分配給單位凈持倉盈利小于Dt交易日結(jié)算價的6%而大于零的持倉（以下簡稱盈利大于零的持倉）。2.以上各級分配比例均按照申報平倉數(shù)量(剩余申報平倉數(shù)量)與各級可平倉的盈利持倉數(shù)量之比進(jìn)行分配。盈利10%以上的持倉數(shù)量大于等于申報平倉數(shù)量的,根據(jù)申報平倉數(shù)量與盈利10%以上的持倉數(shù)量的比例,將申報平倉數(shù)量向盈利10%以上的持倉分配實際平倉數(shù)量;盈利1

31、0%以上的持倉數(shù)量小于申報平倉數(shù)量的,根據(jù)盈利10%以上的持倉數(shù)量與申報平倉數(shù)量的比例，將盈利10%以上的持倉數(shù)量向申報平倉客戶分配實際平倉數(shù)量。再把剩余的申報平倉數(shù)量按照上述的分配方法依次向盈利6%以上的持倉、盈利大于零的持倉分配;還有剩余的，不再分配。,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,申請?zhí)灼诒Ｖ档臈l件,（一）自然人客戶應(yīng)當(dāng)提交本人身份證復(fù)印件，會員或者法人客戶應(yīng)當(dāng)提交營業(yè)執(zhí)照副本復(fù)印件、組織機(jī)構(gòu)代碼證復(fù)印件以及

32、近2年經(jīng)審計的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表；（二）近6個月的現(xiàn)貨交易情況； （三）申請人的套期保值交易方案；（四）申請人歷史套期保值交易情況說明；（五）會員對申請人材料真實性的核實聲明；（六）交易所規(guī)定的其他材料。,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,股指期貨帶來的其他機(jī)會,對證券股及期貨股的影響,主要原因是，90年代初，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，股票價格大跌，現(xiàn)貨市場成交量萎縮，而在指數(shù)下跌過程中，股指期貨的套保與

33、投機(jī)交易動機(jī)均會增強(qiáng)，交易量會顯著放大，致使期貨交易金額大大超過現(xiàn)貨交易金額。,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,指數(shù)期貨傭金總量的敏感性分析,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,傭金率合約價值的萬分之零點(diǎn)五,現(xiàn)貨為滬深300的成交金額假設(shè);,到期日效應(yīng),指數(shù)期貨到期日效應(yīng)是指指數(shù)期貨合約到期時，標(biāo)的現(xiàn)貨指數(shù)和指數(shù)期貨市場可能會出現(xiàn)異常收益率、波動率、成交量及價格反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象被統(tǒng)稱為指數(shù)期貨到期

34、日效應(yīng)。Stoll and haley(1986,1987)對1982年5月至1985年12月期間標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨與標(biāo)準(zhǔn)普爾100指數(shù)期權(quán)的標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行研究，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，標(biāo)的指數(shù)在到期日最后一小時比非到期日有顯著高的交易量與波動性，且標(biāo)的指數(shù)在到期日最后一小時的收益率與隔日開盤半小時的收益率存在負(fù)相關(guān)，顯示標(biāo)的指數(shù)在到期日有價格發(fā)轉(zhuǎn)現(xiàn)象。Chamberlain，cheung,kwan(1989)以加拿大多倫多TSE300指數(shù)

35、期貨標(biāo)的指數(shù)為研究對象，發(fā)現(xiàn)在指數(shù)期貨到期日有價格反轉(zhuǎn)、顯著高的交易量與波動性。Pope Yadav（1992）以英國ft-se100指數(shù)期貨標(biāo)的指數(shù)為研究對象，發(fā)現(xiàn)在到期日有向下的價格壓力與異常上升的交易量。Chow，Yung，zhang（2003）發(fā)現(xiàn)his期貨單獨(dú)到期或his期貨與選擇權(quán)一起到期似乎有一些收益波動和負(fù)向價格效應(yīng)，但并沒有證據(jù)證明在指數(shù)期貨到期日會出現(xiàn)顯著價格反轉(zhuǎn)或異常交易量現(xiàn)象，因此香港市場在指數(shù)期貨到期日并不

36、具有較高的交易量或較大的收益波動，特別是在接近結(jié)算價確定的時間,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,到期日效應(yīng),到期日效應(yīng)產(chǎn)生原因主要有套利、市場操縱和結(jié)算制度等3種原因。在到期日，套利者會對其現(xiàn)貨部位進(jìn)行平倉，投機(jī)者會可以拉抬或打壓現(xiàn)貨市場以達(dá)到操縱最后結(jié)算價使自己獲利的目的。對于一些大機(jī)構(gòu)來說，如持有大權(quán)重股，可能會操縱標(biāo)的指數(shù)中的大權(quán)重個股，普通投資者在到期日須關(guān)注大權(quán)重股的短期投資機(jī)會和風(fēng)險。指數(shù)期貨到期

37、日效應(yīng)的存在會對投資者的投資收益產(chǎn)生相當(dāng)大的影響，因而，一旦發(fā)現(xiàn)市場存在指數(shù)期貨到期日效應(yīng)，投資者應(yīng)該根據(jù)自身的持倉頭寸、交易類型、風(fēng)險承受能力以及對多空態(tài)勢的判斷采取相應(yīng)的操作策略，或平倉離場、或跟進(jìn)補(bǔ)倉、或持倉觀望。,國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,到期日效應(yīng),國金窩輪網(wǎng): www.gjwarrants.com,樣本股調(diào)整帶來的機(jī)會,海外成熟市場，指數(shù)調(diào)整引發(fā)成份股短期內(nèi)股價與成交量異動，存在一定的套利機(jī)會,國金