試析股票期權及其激勵機制

1、試析股票期權及其激勵機制●李玉虎張紀鳳摘要：如何通過有效的報酬結構產(chǎn)生預期的激勵效果，是現(xiàn)代管理學理論研究的前沿之一。長期報酬的設計安排是一個復雜的工程，它要解決如何使企業(yè)的代理人與委托人的目標趨向一致，避免代理人道德風險最大限度地維護企業(yè)所有者利益這樣的重大問題。本文將致力于分析探討長期報酬中經(jīng)理股票期權與激勵的有關問題。關鍵詞：股票期權：激勵機制股票期權制度曾經(jīng)被認為是成熟市場經(jīng)濟國家經(jīng)濟增長、技術創(chuàng)新和股市繁榮的重要推動機制，并作

2、為美國企業(yè)管理的成功經(jīng)驗而流行于世界各地。然而。近年來出現(xiàn)的公司造假丑聞以及由于股票期權制度的內(nèi)在缺陷所引發(fā)的許多問題使得人們對于其有效性產(chǎn)生了疑問，股票期權對于經(jīng)營者的正向激勵和其有救的替代制度又成了人們研究的熱點。一、股票期權的定義及其特點1股票期權的定義及其主驀形式。所謂股票期權是指公司授予其員工未來以一定的價格購買該公司股票的權利，這種權利的持有者可以獲得股票市價和規(guī)定價格即行權價之間的價差，是一種基于經(jīng)營結果的獎勵形式。股東的

3、目的是借此利用一種長期潛在收益激勵員工尤其是高層管理人員，使其目標與股東且標最大限度地保持一致，保證企業(yè)價值的持續(xù)增長。從企業(yè)方面講省卻了向員工支付高薪，而員工可通過行權獲得豐厚收益，還可享受以期權支付薪水的減稅好處。是一種用來激勵公司高層領導及其他核心人員的制度安排。授予股票期權作為一種長期激勵制度，在西方國家的實踐中，形成了經(jīng)理股票期權、股票增值權、虛擬股票計劃等若干具體操作方式其中經(jīng)理股票期權是一種基本形式。作為一神裁匪安排，通常

4、也被穩(wěn)為經(jīng)理股票期權計劃e其他，如：股票增值權和虛擬股票計劃等形式，雖具體操作各異，但實質(zhì)上所要達到的激勵目的是一致的。2股票期權機制的特點。充分認識經(jīng)理股票期權的特點是很有必要的，其顯著特點可以概括為以下幾個方面：第一，經(jīng)理股票期權表現(xiàn)的是一種權利，是公司所有者賦予經(jīng)理人員的一種特權，而無義務的成分。在期權有效期內(nèi)是否行權，經(jīng)理人具有完全的選擇權利。第二，經(jīng)理股票期權表達的是一種未來概念，即經(jīng)理人所能得到的期權價值的大小，取決于企業(yè)未

5、來的發(fā)展和業(yè)績的大小。未來企業(yè)的市場價值越高經(jīng)理入從中受益越多。第三經(jīng)理股票期權在激勵中包含著約束。經(jīng)理人員～96如不努力工作，公司業(yè)績就會下降并引起股價下跌，股票期權價值亦隨之喪失。這就在無形中起到了約束經(jīng)理人的作用。二、股票期權的激勵機制和理論基礎1股票期權的激勵機制。經(jīng)理股票期權計劃所以能夠在西方大中型企業(yè)中廣泛采用，就在于它的實施可以產(chǎn)生一種利益趨同效應，能夠有效地把代理人(高層管理者)的利益與委托人(企業(yè)所有者)的長遠利益結合

6、起來，使他們成為利益共同俸，從而有利于企業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展。股票期權計劃對經(jīng)理人的激勵作用包括報酬激勵和所有權激勵兩個方面。報酬激勵的作用發(fā)揮在經(jīng)理人購買股票之前，其機制作用在于：若公司經(jīng)營得好，其股票市價就會上漲，經(jīng)理人此時行權就可獲益。因此，經(jīng)理人要想獲利就必須努力提高經(jīng)營管理水平，以良好業(yè)績推動公司股價上升。于是經(jīng)理人利益與公司的發(fā)展被緊緊聯(lián)系在一起。所有權激勵的作用發(fā)揮在經(jīng)理人購買股票之后，其機制作用在于：經(jīng)理人行權后即成為公司股東

7、之一，具有了雙重身份，使代理人目標與股東目標統(tǒng)～，因而可有效地防范道德風險。當然，為使該制度的激勵作用得以發(fā)揮，在制定計劃時須提出若干限定條件，如期權不得轉(zhuǎn)讓、行權后所持瞍票要有一定的保留期和保留率等。2經(jīng)理股票期權的理論基礎。經(jīng)理股票期權之所以具有激勵作用，其激勵原理的成立，首先，在于它承認人力資本的產(chǎn)權價值。隨著社會的發(fā)展、知識經(jīng)濟的到來，掌握科技知識和擁有管理才能的人在企業(yè)中的作用越發(fā)顯得重要。勞動力作為生產(chǎn)要素中必不可步的重要組

8、成部分，和“資本產(chǎn)權”共同進行企業(yè)利潤的創(chuàng)造。既然勞動力也可以創(chuàng)造利潤，就符合“資本”的概念，可稱之為“人力資本”，因而也就具有了產(chǎn)權的意義，并且這一產(chǎn)權歸勞動者個人所有，認識這一點得重要。承認人力產(chǎn)權是勞動者擁有剩余價值索取權的前提條件。其次，經(jīng)理股票期權實質(zhì)上是最認勞動者對剩余價值具有索取權。企業(yè)利潤的創(chuàng)造依賴于貨幣、實物等傳統(tǒng)資本的投入和勞動者實際勞動的投八。既然承認勞動力產(chǎn)權萬方數(shù)據(jù).金融i距券現(xiàn)代管理科學.2004年第2期試祈

9、股票期積眾共激勵機喇李玉虎張在己鳳摘要:如何通過有效的報酬給構產(chǎn)生預期的激勵放巢，是現(xiàn)代管理學理論研究的前沿之一，民期報酬的設計安排是…個發(fā)郁的L程，它』起解決如何使企業(yè)的代理人與號寄托人的目標趨向一致，避免代理宜人道德風憐，最大眼皮地維護企業(yè)所有者中j且在這樣的重太問題.本文將致力于分析探討長期報酬中經(jīng)理股票期權與激勵的有關問是.關鍍詞g股票期權激勵機制股票期權制度曾經(jīng)被認為是成熟市場經(jīng)濟國家經(jīng)濟增快、投來創(chuàng)新制股市.5怪的盒里喜推動

10、機制，并作為三是因企業(yè)管理的成功經(jīng)驗而流行于世界各地。然而，近年來出現(xiàn)的公司造假丑聞以及由于股票期權制度的內(nèi)在缺陷所引發(fā)的許多問題使得人們對于其有效性產(chǎn)生了蜒悶，股票期板對于經(jīng)營者的正fOJ激勵和其有峻的替代制度義成了人們研究的熱點。一、搬到E期權的定義及其特點l股票期權的定義及其主基喜形式c所謂股巢期儀是指公司授予其筑工朱來以一定的價格購買該公jlJ股臻的權利，這種權利的持有者可以獲得股票市價和規(guī)定價格即行權價之間的價籠，是…種事在于

11、經(jīng)營結果的鬢勵形式。股東的囚的是借此利用…種僅期潛在收直在激勵筑工尤其是商店墨管理人員，使其目你與股東目標最大限度地保持一致，保證食ill!.價僚的持續(xù)增長。從企業(yè)方麗講.省卻了向員工支付高薪，而員工可通過行權獲得豐厚收益，還可事受以期權支付薪水的減稅好處。是一種用來激勵公向商層領導及其他核心人員的制度安排。f輩子股票期權作為一種長期激勵制庶，在麗方網(wǎng)家的實踐中，形成了綠現(xiàn)股票期權、股票增值權、威擬股票計劃等若干具體操作方式，其中經(jīng)退股

12、票期權是…種基本形式。作為4種制股安排、通常也被稱為經(jīng)理般要在期權計劃。其他，如，股票增債權和慮擬股票計劃等形式，~且具體操作各界，但實質(zhì)上所要達到的激勵囚的是白致的。2股I!期權機制的特點。充分認識經(jīng)理股巢期校的特點是很有必要的，其顯著特點可以概報為以下幾個方麗:第一，級革盟股聯(lián)期權表現(xiàn)的是一種權利，是公詡所有密賦予經(jīng)理人員的一種特權，陽光義務的成分。在期權有效期內(nèi)是否行權，經(jīng)理人具有完全的選擇權利。第二，您現(xiàn)股慕期權表達的是種未來概

13、念，p絞瑯人所能得到的期權價值的大小，取決于企業(yè)米來的發(fā)展和業(yè)績的大小。米來企業(yè)的市場價值越高，經(jīng)理人從中受益越多。第二‘綠草草股票期權在激勵中包含著約束。主i:J.里人員96如不努力工作，公詞業(yè)績lt會下降并引起股價下跌，般軍需朔權價值部隨之幣是失。這就在無形中起到了約束經(jīng)理人的作用。二、股票期權的激勵機制和盟理論藩礎I股J!l期權的激勵機制。經(jīng)理♂股巢湖權計劃所以能夠在!9方大中激企業(yè)中廣泛采用，就在于它的實施可以產(chǎn)生→種利放趨同效

14、肢，自由夠有效地把代理人(商.1l管現(xiàn)者)的利攪勻委托人(企業(yè)所有密)的長遠利益銷合泡來，使他們成為利益共同體，從而有利于企業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展。股罵自期權計劃對經(jīng)理人的激勵作用包括報酬激勵和所有權激勵兩個方麗。報酬激勵的作用發(fā)摔在經(jīng)理人購買股票之前，主喜悅制作用在于:幫公詞經(jīng)營梅好，主主股螺!l價就會上漲，經(jīng)迎人此時行擬就iJ~益。兇此，經(jīng)理人要想旗和11.就必須努力提高經(jīng)營管湖水平，以良好業(yè)績椎動公司股價上升。于是按理人利益與公司的發(fā)展被

15、緊緊聯(lián)罩在一起c所有權激勵的作用發(fā)揮在經(jīng)理人購3日股架之后，其機制作用在于:經(jīng)理人行校后即成為公簡股東之一，具有了雙i:身份，使代藏人目標與股取目標統(tǒng)…，因而可有般地防泡滋德風險。lj然，為使該制度的激勵作用得以發(fā)擲，在制定計劃時須提出若干限定條件，自日期權不得轉(zhuǎn)讓、行儀后所持股巢哥哥有定的ilil期和保留昌在等。2主呈現(xiàn)股票期權的王理論蔥礎c統(tǒng)現(xiàn)股寒潮極之所以具有擻階作用，激勵服理的成立，首先，在于它承認人力資本的產(chǎn)儀價值。隨著社會的

16、發(fā)展、知識經(jīng)濟的到來，罵聲援科技知識和擁有管現(xiàn)才能的人在企業(yè)中的作用越發(fā)照得震哥哥。勞動力作為使產(chǎn)要素中必不可少的重要組成部分.和“資本產(chǎn)權“共同進行企業(yè)利調(diào)的創(chuàng)造c既然勞動力也可以創(chuàng)造利潤，就符合“資本“的慨念，可稱之為“人力資本因而也就具有丁產(chǎn)權的意義，井底這產(chǎn)權歸勞動者個人所有，認識這一點11J1重要。承認人力產(chǎn)權是勞動者擁有剩余價依索取權的前提接件。其次，經(jīng)理般要善期校實臉上是提認資動者對剩余價值具有索取權。企業(yè)利潤的創(chuàng)造依賴于

17、貨幣、實物等傳統(tǒng)資本的投入和勞動者按際勞動的投入。既然承認勞動力產(chǎn)權(人力產(chǎn)權)，且該產(chǎn)權歸其個人所有，也就應當承認勞動者對剩余價值的索取權。經(jīng)理股票期權計劃的設計和操作是這一理論極好的實踐見證。三、股票期權制度在實際運用上p的成功與不足在西方國家的大公司中，不同職位的員工其薪酬組合的結構是不相同的。藍領工人的長期激勵部分相對較小，而高層經(jīng)營管理人員的長期激勵所占韻比重很大。目前美國有50％以上的公司制企業(yè)使用長期激勵計劃。據(jù)了解美國規(guī)

18、模100億美元吼上的大公司，其首席執(zhí)行官的薪酬構成是：基本年薪占17％，獎金占11％，福利計劃占7％，長期激勵計劃占65％。近20年來美國企業(yè)競爭力的提高，這種長期激勵功不可沒。然而，到了20世紀90年代末期期權的發(fā)放和使用開始失控，呈泛濫之勢。安然、環(huán)球電訊和世界通信等公司的破產(chǎn)案以及施樂、美國在線一時代華納、通用電氣和lBM等公司的假賬丑聞表明，股票期權似乎又成了引發(fā)美國誠信危機、導致投資者信心喪失的罪魁禍首。人們認識到曾經(jīng)被理論界

19、和實務界大加稱道的股票期權也存在某些制度缺陷，在會計、監(jiān)管等制度不完善時其負面效應可能會超過其正面作用而產(chǎn)生破壞性影響。與最初的設計目標相比較，現(xiàn)實中的股票期權制度往往存在著下列問題：1經(jīng)營者與股東之間存在著信息不對稱。經(jīng)營者與股東之間的利益反差在股市行情好時不易引起人們注意，但在公司股價下跌或破產(chǎn)前后，普通投資者就會遭受巨額虧損，而公司高層管理人員卻依然能及時兌現(xiàn)期權獲取暴利。一般認為管理層在期權上的既得利益有利于提高股價，但在安然崩

20、潰前，股東們已經(jīng)目睹了～系列期權的“重新定價”。事實表明即使廣大股東因股價下跌而遭受損失，經(jīng)營者仍能從重新定價的期權中獲利。這種情況產(chǎn)生的必然性在于公司高層管理人員與普通投資者擁有的信息不對稱。高層管理人員可以在各種負面信息公布之前，或者在知道企業(yè)難以為繼之前，搶先兌現(xiàn)期權牟取不正當利益。公司高層管理人員的錯誤和經(jīng)營，要讓投資者來承擔其后果。2管理人員存在著造假的利益驅(qū)動。很多公司的高層管理人員手中掌握著數(shù)額巨大的股票期權，他們由于成功

21、而拿到的報酬跟能把股票價格提到多高直接相關。如果單純依靠努力擴大銷量、削減成本等正常手段擴大利潤的方式來提高股價顯然太慢，于是進行虛增利潤和財務造假成為了許多公司高管人員選擇的捷徑。四、股票期權制度對于找國企業(yè)激勵機制的啟示隨著市場的不斷完善以及公司競爭環(huán)境的迅速變化，經(jīng)理股票期權計劃也成為了中國一砦企業(yè)激勵機制的選擇。對于在實踐中逐步解決經(jīng)營者與釜業(yè)切身利益相關聯(lián)的問題，學習西方國家先進經(jīng)驗，引人般票期權制度無疑是邁出了重要的一步。但

22、是，中國與美國在市場的成熟腹以及監(jiān)管機制等方面存在著明顯的差距，股票期權制度作為我國企業(yè)進行激勵的運用手段，必須清醒地認識到它存在的一些缺陷，借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗和教訓進行有效的監(jiān)管。以期發(fā)揮其應有的作用。要使得股票期權制度在我國能夠真正發(fā)揮作用，應規(guī)范上市公司治理結構、上市程序和政哿行為，加強監(jiān)管，通過立法保證會計審計機構的公正獨立性，采取登記制度，要求企業(yè)內(nèi)部人員應及時向證券交易委員會報告買賣本企業(yè)股票的情況，并禁止企業(yè)向主管人員提供

23、貸款嚴厲處罰造般企業(yè)主管，提高其造假成本。另外，股票期權制度產(chǎn)生激勵效果的一個基本條件是證券市場上的股價在相當程度上反映了公司的基本面，即股票的內(nèi)在價值，是公司未來收益的較為真實體現(xiàn)。在～／r有效的證券市場中，由于毆價能夠反映該公司長期盈利能力，由此形成了對經(jīng)營者業(yè)績的度量評價功能。這在美國等發(fā)展較為完善的證券市場基本上能夠做到(當然也一定程度上存在著泡沫成分)。我國的股票市場是一個弱效率市場，市場的投機性比較強；上市公司和證券經(jīng)營者違

24、法違規(guī)、嚴重損害投資者利益的行為廣泛存在。股價虛升，經(jīng)常出現(xiàn)大幅度波動，與上市公司的預期盈利脫離丁關系，不能完全反映經(jīng)營狀況和長期贏利能力，使得證券市場喪失了對經(jīng)營者的評價功能。在這種情況下，再好的股票期權設計都會在執(zhí)行中被扭曲。因此，我國股票期權制度要實現(xiàn)有效運作，還必須努力提高證券市場的有效性。參考文獻：l張欣海，于東科等股權激勵北京機械I業(yè)出版杜，20002昊風云期權、期股與企業(yè)激勵機制創(chuàng)新經(jīng)濟學家，2000，(4)3竺素娥，林興

25、現(xiàn)代企業(yè)激勵機制的探討四”l會計，2000，(10)4高躍生股票期權制度的幾巾理論問題探析經(jīng)濟師，2000，()作者簡介：李玉虎，東南大學經(jīng)濟管理學院碩士生；張紀凰，江蘇省淮海工學院經(jīng)濟管理系講師。收稿日期：2003—1108。97～萬方數(shù)據(jù)翩2004年第2期現(xiàn)代管理科學“金融證券(人為產(chǎn)權).Jllti產(chǎn)權問11個人所有.也就應當承認窮動者對剩余價值的索取權U去呈現(xiàn)股票期擬計劃的設計和操作，最這…a王理論極好的實踐見誠心三‘股票期權制

26、度在!l際運用中的成功與不足在四M國家的大公溝中，不問職位的筑工其薪酬l組合的結掏是不相間的。直在領:芷人的長期激勵部分相對較小，而高層經(jīng)營管現(xiàn)人員的長期激勵所內(nèi)的比重很大。闊前5走倒有SO%以上的公司制企業(yè)使用長期激勵計劃。攬了解，突閨規(guī)模100億笑元以上的大公筒，其首席執(zhí)行官的薪酬構成是:篡本年薪占17低，獎余占11%，福利計劃占7%，長期激勵計劃占65%心近20年來費在國企業(yè)寬爭力的tIi!商，:!::種長期激勵功不可沒。然惱，到

27、了20批紀90年代末期.期權的發(fā)放和使用開始失梭，是泛激之勢。安然、環(huán)球電訊和做界通信等公司的破產(chǎn)寐以及施樂、英國在統(tǒng)一時代華納、通用電氣和IBM等價詡的假賬丑閱我明，股票期權似乎義成了引發(fā)笑兇誠倍危機、導數(shù)投資者信心喪失的身居般禍首。人們認識到曾續(xù)被理論界和實務界大加稱道的股票期權11!..存在某嫂制度缺陷，在會計、覽f哥哥事制度取究勢時其負商效應可能會越過其正筒作用IT冒產(chǎn)生破壞性影響。與革主初的設計自標相比較，現(xiàn)實中的股票銅板帶1

28、OC錢錢存在辛苦下列問題a1.級官擊者與股東之間存在著信息不對稱。級蕾者與股東之間的利益反茲在股市行情好時不易引起人們注1章，但在公詡股價下跌草草破產(chǎn)自triS.普通投資者就會2遭受領虧損，而公司高層管現(xiàn)人ti卻依然能及時兌現(xiàn)期權獲取暴利。…般認為管現(xiàn)層在期權上的既悔利蟲在離利于tIi!商股價，但在5居然崩潰前，股東們已經(jīng)因睹了~系列期儀的“鱉革開定價飛事實襲明即使廣大股東陽股價F跌而遭受損失，主圣膏者仍能從1最新，價的期權中獲和~，這

29、種情況產(chǎn)線的必然性在于公詞兩段管理人員與瞥通投資密擁有的f窗息不時串串。商Il管理人員可以在各種負1If信息公布之前，或者在知道企業(yè)難以為繼之前，搶先兌現(xiàn)期權扉取不iE~利簸。公司高層管王理人員的錯誤和絞霄，要讓投資者來承t且其后果。2.管理人員存在著選似的利益驅(qū)動巳很多公司的高層官現(xiàn)人員手中掌推著數(shù)額阪大的股票期權，他們由于成功而愈到的報酬跟自扭扭股要在價格提到多商直接相關心如果單純依靠勢力擴大銷盤、削減成本等正常手段擴火利潤的方式來

30、提高股份踉然太慢，于是進行慮增利潤和財務潑假成為了許多公首j離管人員選擇的捷徑。閥、股巢湖權制度對于戳國企業(yè)激勵機制的底和隨著市場的不斷竅靜以及公司競爭環(huán)境的迅速變化，絞現(xiàn)股票期權計劃也成為r中園一些企業(yè)激勵饑市l(wèi)JlJ選擇。x.J于在實踐巾巡步解決毯營者與企業(yè)切身利益相關耳其的問題，學習Jil方國家先進經(jīng)驗，弓1)、股巢湖權制度無段是邁出(1fl:婆的一步b很是，巾因與蓋在網(wǎng)在市場的成熟rJt以及監(jiān)管機制等方附乎于在精明顯的接眩，股!

31、!l!期權制度作為我閏企業(yè)進行激勵的運用乎段，必須清醒地認識到它存在的)些缺陷，借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗和教訓，進行有效的陳臂‘以期發(fā)探我應有的作用。要使得股察期權制度在我兇能夠真正發(fā)揮作用，Ji![規(guī)范上P公甘j治理結構、上市程序和政府行為，加娘且在管.通過立法保證會計審計機構的公正狼.1:枝，采取苦苦i2制度，要求企業(yè)內(nèi)部人員應及時向證券交易委員會報告買賣本企業(yè)股攘的情況，并禁止企業(yè)向主瞥人員提供貸欲，嚴好處罰造假企業(yè)主管，提高興造假成本

32、3另外，股巢湖權制度產(chǎn)生激勵效果的一個暴本條件是證券市場上的股價在相~穰度上反映了公司的基本圃，即11l1J衷的內(nèi)在價值、是公筒米來收益的較為真實體現(xiàn)c在個有效的證券市場中，由于股價能夠反映該公司長期巍利能力，由此形成了對統(tǒng)裁者業(yè)績的股挺評價功能。這在當E罔奇事發(fā)展極為完吉野的證券市場基本上能夠做到(當然也…定程度上存在辛辛泡悚成分)。我自邊的股lI!市場是→個弱效車市場，市場的投饑餓比較強上市公司和證券綜營者旗法違規(guī)、嚴蒙損害投資者和

33、j蓋章的行為廣泛非F在。股價慮升，經(jīng)常出現(xiàn)火峭.il!:波動#與上市公詞的預期盈利脫離了關系，不能究全反映給醬狀況和長期贏利能力，使得證券市場喪失了對統(tǒng)營者的評價功能。在這種情況下，再好的股票期權設計都會在執(zhí)行中被損幽。因此，我因股察期釵制度要實現(xiàn)有做主運作，還必須努力提高證券市場的有效性曰參考文獻1.張欣濤，于1t料等.股權成勵北京機械工業(yè)出版社.2000.2.~風云..j制機、期股與企業(yè)激勵機制創(chuàng)新.經(jīng)濟學牢，2000，(0.3.主