中國上市公司風險—收益關(guān)系實證研究.pdf

1、隨著全球經(jīng)濟一體化趨勢的不斷加強，我國企業(yè)所處的外部經(jīng)營環(huán)境變得更加復雜多變，企業(yè)內(nèi)部的不確定性因素也日益增多。企業(yè)具有的內(nèi)外部不確定性因素導致企業(yè)在戰(zhàn)略實施過程中容易遭受多重風險，無法實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標，甚至導致企業(yè)在戰(zhàn)略管理和實施過程中遭受了滅頂之災。全球權(quán)威的咨詢機構(gòu)德勤在1999年的一項研究中發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的最大風險之一就是戰(zhàn)略風險。所以戰(zhàn)略風險問題即企業(yè)組織層次的風險日益受到實業(yè)界和學術(shù)界的高度關(guān)注。其中，戰(zhàn)略風險-收益關(guān)系問題成為

2、關(guān)注焦點之一。一直以來，傳統(tǒng)的金融理論等均認為風險和收益之間是正相關(guān)的，即所謂的“高風險，高收益”。直至Bowman(1980)研究發(fā)現(xiàn)的“鮑曼悖論”現(xiàn)象，人們才對傳統(tǒng)假定的風險-收益的正相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生了質(zhì)疑并展開了大量的后續(xù)研究?；诖?，本文以我國上市企業(yè)的風險-收益關(guān)系為研究對象，研究了多個行業(yè)的風險-收益關(guān)系及企業(yè)戰(zhàn)略風險的決定因素。
　　首先，在回顧與總結(jié)以往研究的基礎(chǔ)上，本研究根據(jù)公司行為理論建立了一個風險模型，選取我國1

3、2個行業(yè)共629家上市公司作為研究樣本。風險模型中關(guān)鍵變量風險的度量采用先進的事前度量法。
　　然后，運用SPSS17.0軟件對研究模型進行了描述性統(tǒng)計分析和多元回歸分析，得出了以下幾個重要結(jié)論:(1)企業(yè)風險-收益關(guān)系與行業(yè)性質(zhì)密切相關(guān)。在自由競爭程度高的行業(yè)（例如本研究中序號為1-6的行業(yè)）中，企業(yè)績效Performance t對企業(yè)未來風險Risk t+1存在顯著的負向影響。也就是說，這些行業(yè)存在“鮑曼悖論”現(xiàn)象即企業(yè)風險-

4、收益關(guān)系是負相關(guān)的;相反地，在壟斷程度較高的行業(yè)（例如本研究中序號為7-12的行業(yè)）中，企業(yè)績效Performance t對企業(yè)未來風險Risk t+1存在顯著的正向影響。也就是說，這些行業(yè)的風險-收益關(guān)系是正相關(guān)的。(2)本研究模型中的各變量對企業(yè)風險都存在一定的正向或負向影響，而且在不同的行業(yè)中同一變量對風險的影響是不一樣的。例如，在自由競爭程度較高的行業(yè)中，企業(yè)績效Performance t對企業(yè)未來風險Risk t+1存在顯著的