福利型與激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì)公司短期、中期和長期效應(yīng)研究——基于中國上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、2005年12月31日,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》,為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供了法律支持。隨后幾年證監(jiān)會(huì)、國資委和財(cái)政部對股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了多次規(guī)定和修改,在2008年底一套相對完整的我國股權(quán)激勵(lì)制度正式建立。本文希望通過研究兩類不同類型的公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對公司短期、中期和長期帶來的效應(yīng),為投資者提供決策上的支持、為擬進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的公司提供實(shí)證參考。
　　本文的樣本為2009年至2012年間公布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案并且之后獲得通

2、過并實(shí)施的以股票期權(quán)為激勵(lì)標(biāo)的的231家公司。本文首先按照呂長江(2009)的觀點(diǎn),將這些公司按照行權(quán)條件和行權(quán)時(shí)間兩個(gè)維度劃分為激勵(lì)型公司和福利型公司。
　　本文研究的短期效應(yīng)主要指股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃宣布后是否有比較顯著的股價(jià)效應(yīng)。該部分研究擬采用事件研究法,對公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的預(yù)案公告日當(dāng)天作為事件日,以前后20天作為窗口期,研究其CAR值的大小以及是否存在顯著差異。研究發(fā)現(xiàn)兩類公司都有信息提前泄露的情況;在草案公布當(dāng)天,市場給

3、予兩類公司的反應(yīng)十分正面,都具有顯著的超額收益;草案公布后兩類公司累計(jì)超額收益率走勢有顯著差異:福利型公司能維持較高的累計(jì)超額收益而激勵(lì)型公司不能。
　　本文研究的中期效應(yīng)主要是分析兩種公司在中短期內(nèi)盈余管理的動(dòng)機(jī)和傾向性。本文采用修正的Jones模型針對這些公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的前后幾個(gè)季度的操縱性盈余管理進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)草案公布前的幾個(gè)季度,兩類公司都存在盈余管理的行為,存在先藏業(yè)績?nèi)缓笤诓莅腹记耙患径然虍?dāng)季放

4、業(yè)績的現(xiàn)象;在股權(quán)激勵(lì)草案公布后的幾個(gè)季度,兩類公司的操縱性盈余都有一個(gè)下降的趨勢,激勵(lì)型公司甚至存在負(fù)向的盈余管理。
　　本文研究的長期效應(yīng)主要考察的是股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績的關(guān)系,以ROE和托賓Q值作為長期效應(yīng)考核的主要業(yè)績指標(biāo),以凈利潤增長率、EPS作為輔助指標(biāo),采用縱向比較和橫向比較兩種方式分析兩種公司是否存在顯著差異。研究發(fā)現(xiàn)從縱向比較來看,兩類公司的ROE、托賓Q和凈利潤增長率這三個(gè)指標(biāo)都是逐漸下降的,但EPS指標(biāo)都有所上

5、升。從橫向比較來看,相對ROE和相對凈利潤增長率的表現(xiàn)并不好,由于這兩個(gè)指標(biāo)是衡量公司基本業(yè)績的指標(biāo),因此股權(quán)激勵(lì)在長期并不能很好的改善公司的基本面。主要指標(biāo)相對托賓Q有所下降但仍顯著高于行業(yè)均值,其中激勵(lì)型公司表現(xiàn)要好于福利型公司;相對EPS都有所上升。由于托賓Q和EPS都會(huì)影響企業(yè)的股價(jià),所以股權(quán)激勵(lì)在長期能夠提高股東的價(jià)值,激勵(lì)型公司提高得更加顯著。
　　本文在其后還用盾安環(huán)境和烽火通信作為福利型公司和激勵(lì)型公司的代表,以案